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【商社&轻工】百亚股份(003006):川渝地区一次性卫生用品龙头,品牌全国化&产品迭代丰富化加速提阶

国内知名一次性卫生用品龙头,自有品牌市场份额靠前公司以自有品牌为依托,ODE模式为辅助,为消费者提供包括卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等个人健康护理产品。旗下有“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”等品牌。市场份额排名靠前,15-18年全国商超渠道销售额份额排名中,卫生巾产品在本土厂商中连续四年排名第四,婴儿纸尿 .....

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国内知名一次性卫生用品龙头,自有品牌市场份额靠前

公司以自有品牌为依托,ODE模式为辅助,为消费者提供包括卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等个人健康护理产品。旗下有“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”等品牌。市场份额排名靠前,15-18年全国商超渠道销售额份额排名中,卫生巾产品在本土厂商中连续四年排名第四,婴儿纸尿裤产品在本土厂商中连续四年排名前三。上市助力下,拟新增年产8000万片安睡裤和1亿片学步裤产能,加速营销网络建设和产品研发投入下,业务有望加速拓展。

吸收性卫生用品为刚需消费品,必选消费逻辑下本土品牌&新兴渠道崛起打开市场空间

吸收性卫生用品市场预计2020年市场规模1304亿,卫生巾和婴儿纸尿裤各占半壁江山,单价提升为驱动整体行业规模增长的主要因素。分品类看,我国拥有全球最大的女性吸收性卫生用品消费群体,日系美系本土品牌三足鼎立,近年来七度空间、苏菲等品牌拓张较快,护舒宝有所下滑,行业整体集中度稳步提升,但与发达国家相比仍有较大差距。婴儿纸尿裤市场基数庞大,人口出生率下行趋势下,产品升级创新拉动中高端纸尿裤市场扩容,消费者越来越倾向购买拉拉裤等高品质方便产品,本土品牌崛起趋势明显。成人失禁用品受益于人口老龄化趋势,市场导入初期本土品牌占优,以价格竞争为导向,安尔康、可靠、千芝雅等品牌份额靠前。另外,近年来线上电商渠道增速较快,渠道变革加速行业洗牌。

自有品牌&自主生产为基础,川渝精耕&国内拓展&电商并举,全渠道布局打开收入新增量

公司19年营收11.49亿,同比增长20%,其中卫生巾和婴儿纸尿裤的收入占比分别为75%和24%,中高端卫生巾品牌“自由点”的品类不断丰富有效拉动收入持续增长。分生产模式看,公司以自主生产为主,OEM外协生产为辅。19年自主生产和ODM模式收入占比分别为86%和14%,产销两旺下近年来ODM模式占比有所提升。主要销售渠道是经销商销售和KA销售,19年二者合计销售收入占总收入75%以上。同时电商模式发展较快,分渠道销售占比从17年的5%提升到19年的10%。

投资建议

公司为川渝地区一次性卫生用品领导品牌,旗下“自由点”&“妮爽”卫生巾有效错位搭配,婴儿纸尿裤&成人失禁用品稳步发展。上市助力下,拟新增年产8000万片安睡裤和1亿片学步裤产能,川渝精耕&国内拓展&电商并举战略下,业务有望加速拓展。预计20年净利润1.75亿;参考可比公司估值,考虑到卫生巾自主品牌川渝地区的领导地位,给予20年28倍PE,目标市值49亿,对应目标价为11.5元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:区域拓展风险,销售渠道管控风险,行业竞争加剧风险

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证券研究报告《百亚股份:川渝地区一次性卫生用品龙头,品牌全国化&产品迭代丰富化加速提阶》

对外发布时间:2020年09月24日

报告发布机构:天风证券股份有限公司

刘章明 SAC编号 S1110516060001

范张翔 SAC编号 S1110518080004

【商社&轻工】百亚股份:川渝地区一次性卫生用品龙头,品牌全国化&产品迭代丰富化加速提阶

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