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高毅资产吴任昊:市场永远有结构性机会 关键是找到“优等生”

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原标题:高毅资产吴任昊:市场永远有结构性机会,关键是找到“优等生”

精彩观点:

这是一个中长期的事情,在面对中长期的问题时,市场短期反应有时是“完全忽略”,有时又会反应过度。

到目前为止,估值水平处于比较合理的位置。如果我们可以给公司、行业和经济更多的时间,那么市场的上涨将不仅仅是估值水平的上涨,而是由基本面驱动的。

市场永远是有结构性的机会,永远都有一些公司是有投资机会的。

我们不会那么贪心,希望自己在这些行业中找到的优秀公司,还能有差的公司的定价,毕竟很多差公司阶段性的低静态估值最后被证明是非常贵的。

一个有效的资本市场,最终应该主要根据每个“苹果”来定价,不会简单地按一车的“苹果”就定一个价。

从核心持仓和长期的趋势来说,我们都不希望逆“基本面”的向。更多的是希望捕捉到因为短期经营节奏或者市场整体估值水平调整而导致的错误定价。

7月25日,在今年5月份新加入高毅资产的基金经理吴任昊接受了《红周刊》记者的采访,他认为,跟海外其他主要市场相比,目前市场的总体估值水平处于比较合理的位置,但市场永远有结构性的机会。一个有效市场,最终会根据每个“苹果”来定价,不会简单地按一车的“苹果”定一个价格。

短期的调整有利于更全面的行情

《红周刊》:中美摩擦对市场的影响,刚才您谈到了一部分,您对海外市场还是比较熟悉的,可以再深入分析一下吗?

吴任昊:这个问题上,我们必须承认自己不是专家,大家也在不断用新的角度和新的方式去看待新的事件。但我认为有两个事情是不会改变的。

第一,这些事情发生的最根本的原因是中美两个经济体的体量和竞争力达到了历史从未有过的接近程度,所以不仅是美国,整个世界都要因中国的发展来重新调整自己的定位。这个是我们自身发展的产物,也一定会通过我们自身发展来逐渐找到新的平衡状态。

第二,在这个过程中必须意识到,中美两个经济体本身的互补性远远超过历史上其它时期第一和第二个经济体,中美两国用过去30多年的时间来完成了分工,比如产业链上下游的设计、生产、物流、消费等,这样纵向分工的体系各有各的特色。因此,双方在短期内的重新调整和定位,我认为不会一蹴而就,而是一个中长期的过程,但市场的短期反应有时是“完全忽略”,有时又会反应过度。

我更倾向于认为这个产业链布局是用过去几十年时间完成的,所以我们跟美国的整体调整也会用较长的时间去完成。这不是一个突变的事件,双方不仅有经济上的调整,也有各自利益重新厘定的过程。这对未来可能会有长时间和更深层次的影响,短期的市场走势未必能充分反映这样长期的动态影响。

《红周刊》:您觉得这一轮牛市会是个什么级别?现在处在牛市的什么阶段?

吴任昊:我们对市场的观察还是希望从整体的投资角度去理解。在我们整体的投资框架中,我们观察到市场处于一个重要但也不是那么具有决定性的位置上。

抛开一天两天的涨跌,我们回头看7月这整个月,依然是2014年以来收益较好的一个月份。所以我们认为市场还是在不断地演绎出自己的复苏逻辑。

下半年可能会跟上半年一样,有难以预测的外生情况发生,这是我们投资必然伴随的一部分,有些系统性风险是不可避免的。越是想得特别短的钱,越是会对这种短期的冲击做出“左满舵”变“右满舵”的决定。

从2019年初开始,我们经济中的大部分行业公司的基本面都在持续地恢复和成长,我们不要只看这个市场涨了多少,也要看基本面涨了多少。有的时候,市场在上涨,而基本面同时或者在可预见的未来也有相应的正面的变化,那就不能简单地说存在泡沫。整体上看,到现在这个阶段估值水平还是比较合理的,不排除个别行业比较高,但跟海外其他主要市场相比总体还是比较合理的。

如果我们可以给公司、行业和经济更多的时间,那么市场的上涨将不仅仅是估值水平的上涨,而是由基本面驱动的。良性的市场应该是“加量不加价”,也就是给投资者带来的回报,是通过公司现金流和盈利能力的增长来驱动的,而不是靠直接拔高估值或击鼓传花来实现的投资收益。

从未来看,我们更多的是需要给企业提供稳定经营的环境,让投资人以比较从容的心态来参与市场,共同分享长期可持续的市场上涨,而不是简单比速度的牛市。

当前国内经济还是处于复苏阶段,经济增速还没有回到正常的潜在增长水平上,疫情对于中小企业的打击以及就业的压力都很大。所以宏观政策上,还不能满足一些市场参与者想要迅速暴富的期待,但是政策当局是留有余地的,希望假以时日,能够诞生一个中国版的长牛。

市场永远有结构性机会

《红周刊》:A股有结构性的机会,但也存在结构性的泡沫,您认为现在A股的泡沫水平怎么样?

吴任昊:市场永远是有结构性的机会,永远都有一些公司是有投资机会的。

有一些板块在整体的市场上涨中贡献特别多,这个现象跟经济的整体状况也有关系的,而且不只是发生在 A股。拉长时间看,因为各个行业的科技赋能的程度不同,导致一些行业通过更好利用科技手段能够在更长时间更大体量上实现持续增长。这是在5年、10年这个时间维度中发生的现象。

但是,具体到个别年份,我们要警惕一部分优质企业因基本面改善推动的上涨,逐渐演化成了所在行业的整体普遍上涨。所以,我们看市场目前的估值水平分化是比较的明显的。从历史上来看,估值水平的分化,跟宏观经济状况乍暖还寒的情景,也是有关联的。

接下来,如果大家对各种冲击之下的宏观经济的持续性和政策当局的信心能够更强,估值水平是有收敛的可能的。一旦有所修正,市场整体估值的差距可能就不会那么大了。

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