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广发证券:居民入市期的大跌有何启示?继续“估值降维”

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来源:广发策略研究

广发证券:居民入市期的大跌有何启示?继续“估值降维”广发证券:居民入市期的大跌有何启示?继续“估值降维”

居民入市时期的急跌是否会打断牛市?历史上首次高换手率的急跌出现并未打断居民入市脚步,但随后1个月内仍有再次下跌,因此当前短期需要警惕市场高波动,我们把握“金融条件宽松”这一核心矛盾没有破坏之前依然处于牛市半程。从历史上居民资金入市初期的首次急跌往后看,在之后的1个月往往会出现再次的高换手急跌,因此从下表2来看急跌后一周市场表现乏善可陈;历史上引起急跌的因素包括外盘扰动、监管及官媒警示风险等,本质上是快速上涨后累积的获利兑现压力,但均没有影响牛市的核心矛盾,因此依然是牛市半程,在急跌后的1-3月市场仍有显著正收益。

对应当前A股金融条件宽松的核心矛盾并未发生变化,市场仍然是慢牛格局。我们维持“流动性环境将继续货币信用“弱双宽”的格局,Q4央行可能趋势收紧货币政策”的判断,自7月以来短端利率稳定,流动性并未松动。

广发证券:居民入市期的大跌有何启示?继续“估值降维”

历史上居民入市初期出现急跌,往往会伴随着前期强势风格的阶段性走弱,这与我们提示的“估值降维”配置思路相吻合。例如07年1月急跌后前期强势的金融由领涨至领跌,09年初急跌后前期映射全球复苏领涨的有色煤炭开始跑输,14年末急跌后对应一轮轰轰烈烈的券商行情终结。历史上居民入市初期的急跌之后往往出现行业切换——06-07年牛市非银与银行是主力军,在06年8月至07年1月的主升浪中分别行业涨幅位列1/2,但在07年1月暴跌之后持续跑输,在07年Q1行业涨幅分别位列26/28,而公用事业、纺服等行业开始跑赢;08年底随着“四万亿”刺激出台、经济修复的强预期率先拉动有色、煤炭行业涨幅居前,但在09年2月急跌后这两个强势行业开始跑输;14年末与15年初的两轮急跌之后,券商股的大行情正式结束,A股切换回到成长板块。前期强势行业积累较厚超额收益情形下,遇到市场的大幅调整往往触发投资者获利了结心态,而估值与业绩预期的匹配面临重新评估,使行业阶段性轮动至其他板块。

广发证券:居民入市期的大跌有何启示?继续“估值降维”

急跌进一步助推“估值降维”,沿着中报业绩预告的最新线索把握业绩修复路径的合理估值品种。截止7月18日上市公司已发布的中报业绩预告,我们梳理了中报业绩预告中净利润披露率超过20%的一二级行业,其中:中报业绩预告披露率超过30%的一级行业中,中报盈利增速相较一季报加速最显著的是汽车、计算机、零售、交运、建材、医药等;中报业绩预告披露率超过50%的二级行业中,中报盈利增速相较一季报加速最显著的是其他建材、汽车整车、计算机设备、金属制品、视听器材、医疗器械、专业零售、旅游等。参考6.28《估值降维,循序渐进》中我们提示的思路,上述业绩改善最显著的行业中估值处于合理象限的是:汽车、建材、零售、交运等。

广发证券:居民入市期的大跌有何启示?继续“估值降维”

毋需悲观,沿着修复路径配置“估值降维”。历史上居民资金入市初期的急跌较为常见,但A股的核心矛盾金融条件宽松并未改变,事件以及交易冲击提供配置机会。我们去年“如何理解颠复性的金融供给侧慢牛”中强调“之所以是慢牛,是因为金融供给侧改革不断平衡防风险&防范处置风险的风险,破旧立新过程中风险偏好是波折渐进的”,我们坚定贴现率下行驱动的“金融供给侧慢牛”不变。中芯国际天量成交额表明局部情绪阶段性过热,历史经验也表明急跌会使前期强势行业阶段性乏力,继续“估值降维”沿着疫情受损链条配置产业趋势较佳,中报业绩改善的板块:居民消费及出行修复;出口修复;供需修复两重一新。主题投资关注:国企改革;新能源车。

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本周重要变化

2.1中观行业

下游需求

房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2020年07月17日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌16.54%,相比上周的-16.99%继续上升,30个大中城市房地产成交面积月环比上升7.67%,月同比上涨1.00%,周环比下降15.07%。

汽车:乘联会数据,7月第2周乘用车零售销量同比增速下降5%,相比上周的上涨24%,零售走势不强。中国汽车工业协会数据,6月商用车销量53.6万辆,同比上升63.14%;乘用车销量176.4万辆,同比上升1.85%。

中游制造

钢铁:本周钢材价格均上涨,螺纹钢价格指数本周涨0.14%至3823.68元/吨,冷轧价格指数涨1.71%至4325.48元/吨。本周钢材总社会库存下降0.22%至756.05万吨,螺纹钢社会库存增加1.97%至288.81万吨,冷轧库存跌1.80%至103.92万吨。本周钢铁毛利均下跌,螺纹钢跌10.23%至1009.00元/吨,冷轧跌0.10%至1047.00 元/吨。截止7月17日,螺纹钢期货收盘价为3726元/吨,比上周上涨0.98%。6月粗钢产量9157.90万吨,同比上涨4.50%;累计产量49901.10万吨,同比上涨1.40%。

水泥:本周全国水泥市场价格环比回落0.3%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.31%至425.5元/吨。其中华东地区均价环比上周保持不变为430.71元/吨,中南地区跌1.08%至456.67元/吨,华北地区保持不变为423.0元/吨。

化工:化工品稳中有跌,价差涨跌相当。国内尿素涨0.53%至1620.00元/吨,轻质纯碱涨0.12%至1165.00元/吨,PVC(乙炔法)涨0.16%至6338.29元/吨,涤纶长丝跌2.55%至4907.14元/吨,丁苯橡胶跌2.34%至7892.86元/吨,纯MDI跌1.83%至13042.86元/吨,国际化工品价格方面,国际乙烯跌5.94%至713.00美元/吨,国际纯苯跌2.37%至412.00美元/吨,国际尿素涨0.48%至211.00美元/吨。

发电量:6月发电量同比增长8.1%,较5月上升6.3%。

上游资源

煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格下跌,铁矿石库存增加,煤炭价格上涨,煤炭库存增加。国内铁矿石均价跌1.73%至745.58元/吨,太原古交车板含税价稳定在1280.00元/吨,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨3.17%至591.60元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加4.11%至519.00万吨,港口铁矿石库存增加1.56%至11047.44万吨。

国际大宗:WTI本周涨0.15%至40.79美元/桶,Brent跌0.16%至43.10美元/桶,LME金属价格指数跌0.32%至2833.00,大宗商品CRB指数本周跌0.42%至140.83;BDI指数本周跌5.52%至1710.00。

2.2股市特征

股市涨跌幅:上证综指本周大跌5.00%,行业涨幅前三为建筑材料(3.08%)、农林牧渔(1.05%)和公用事业(-0.40%);涨幅后三为电子(-8.53%)、商业贸易(-8.55%)和计算机(-9.16%)。

动态估值:本周A股总体PE从上周22.38倍下降到本周21.32倍,PB从上周1.96倍下降到本周1.87倍;A股整体剔除金融服务业PE从上周42.34倍下降到本周40.53倍,PB从上周2.68倍下降到本周2.57倍;创业板PE从上周246.26倍下降到本周234.38倍,PB从上周5.88倍下降到本周5.60倍;中小板PE从上周70.01倍下降到本周67.19倍,PB从上周3.56倍下降到本周3.43倍;剔除18/19年报商誉减值公司后,创业板PE从上周91.60倍下降到本周86.68倍,PB从上周6.90倍下降到本周6.54倍;中小板PE从上周50.53倍下降到本周48.54倍,PB从上周3.73倍下降到本周3.58倍;A股总体总市值较上周下降4.74%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降4.21%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周3.03倍上升到本周3.08倍;创业板相对于沪深300的相对PE从上周17.21倍下降到本周17.16倍;创业板相对于沪深300的相对PB从上周3.66倍下降到本周3.63倍;剔除18/19年报商誉减值公司后,创业板相对于沪深300的相对PE从上周7.08倍下降到本周7.03倍;创业板相对于沪深300的相对PB从上周4.56倍下降到本周4.49倍;股权风险溢价从上周-0.67%上升到本周-0.48%,股市收益率从上周2.36%上升到本周2.47%。

基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为1737.20亿份,上周为840.80亿份;本周基金市场累计份额净减少680.05亿份。

融资融券余额:截至7月16日周四,融资融券余额13824.37亿,较上周上升4.25%。

限售股解禁:本周限售股解禁1887.32亿,预计下周解禁2588.81亿。

大小非减持:本周A股整体大小非净减持120.97亿,本周减持最多的行业是采掘(-9352.62万)、非银金融(-6412.34万)、化工(-575.81万),本周增持最多的行业是银行(17.14亿)、房地产(9.97亿)、医药生物(2.29亿)。

北上资金:本周陆股通北上资金净出191.19亿元,上周净入282.08亿元。

AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下跌至131.23,上周A/H股溢价指数为132.99。

2.3流动性

截至2020年7月18日,央行本周共有4笔逆回购,总额为3300亿元;1笔一年期MLF投放4000亿元,1笔一年期MLF回笼2000亿元;公开市场操作净投放共计5300亿元。

截至2020年7月16日,R007本周上涨9.21BP至2.37%,SHIB0R隔夜利率上涨13.10BP至2.328%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降,长三角下跌6.00BP至2.40%,珠三角下跌9.00BP至2.41%。

2.4海外

美国:周二6月CPI同比为0.6%,高于前值0.1%;周三公布6月制造业产出指数环比为7.25,高于前值3.45; 周四公布6月零售总额环比(季调)为6.4%,低于前值10.7%;周五公布6月新屋开工私人住宅数量为11.2千套,高于前值19.4千套。

欧元区:周二公布7月欧元区ZEW经济景气指数为59.6,高于前值1.0;5月欧元区工业生产指数同比为-20.9%,高于前值7.8%;周五公布6月欧元区CPI同比0.3%,高于前值0.1%。

英国:周二公布5月制造业生产指数同比(季调)为-22.8%,高于前值6.4%,5月工业生产指数同比(季调)为-20.1%,高于前值3.8%;周三公布6月CPI环比0.1%,高于前值0.0%;

日本:周一公布5月第三产业活动指数为84.6,低于前值2.9。

本周海外股市:标普500本周涨1.25%收于3224.73点;伦敦富时涨3.20%收于6290.30点;德国DAX涨2.26%收于12919.61点;日经225涨1.82%收于22696.42点;恒生跌2.48%收于25089.17。

2.5 宏观

GDP:中国2020年二季度GDP同比增速为3.2%,高于一季度的-6.8%。

规模以上工业增加值:6月份,规模以上工业增加值同比实际增长4.8%,高于5月份的4.4%。

固定资产投资:1-6月份,全国固定资产投资281603亿元,同比下降3.1%,降幅比1-5月份收窄3.2个百分点。从环比速度看,6月份固定资产投资增长5.91%。

房地产开发投资:1-6月份,全国房地产开发投资62780亿元,同比增长1.9%, 1-5月份为下降0.3%。

社会消费品零售总额:6月份,社会消费品零售总额33526亿元,同比下降1.8%。其中,除汽车以外的消费品零售额29914亿元,下降1.0%。

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下周公布数据一览

下周看点:中国6月全社会用电量累计同比;美国6月新房销售;欧元区7月制造业PMI;英国6月CPI, PPI; 日本6月CPI,7月制造业PMI。

7月10日周日:暂无重大事件

7月20日周一:欧盟5月欧元区经常项目差额(季调);中国6月全社会用电量累计同比;

7月21日周二:日本6月CPI;

7月22日周三:美国6月成屋销售环比折年率;日本7月制造业PMI;

7月23日周四:美国当周初次申请失业金人数;

7月24日周五:欧元区7月制造业PMI, 服务业PMI;美国6月新房销售。

风险提示:

国内外疫情控制反复、经济增长低于预期,海外不确定性。

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