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宏观|财政政策的全面梳理:下半年节奏将显著加快

文|诸建芳程强回顾上半年,受到疫情的冲击,公共财政收支均呈现收缩态势。考虑到两会公布的2020年全年财政力度远超去年,且财政预算规划对收支情况的约束性较强,保守估计下半年财政收入增速可能达到1.9%,支出增速将达到14%,下半年财政节奏将显著加快。政府债券方面,地方政府专项债显著放量,主要投向为基建,此外旧改项目加速落 .....

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文|诸建芳 程强

回顾上半年,受到疫情的冲击,公共财政收支均呈现收缩态势。考虑到两会公布的2020年全年财政力度远超去年,且财政预算规划对收支情况的约束性较强,保守估计下半年财政收入增速可能达到1.9%,支出增速将达到14%,下半年财政节奏将显著加快。政府债券方面,地方政府专项债显著放量,主要投向为基建,此外旧改项目加速落地,医疗领域投入规模增加;抗疫特别国债发行进度逾七成,使用范围较广,给予地方政府的灵活性较强,大大缓解了地方财政压力。整体来看,上半年财政逆周期调节的节奏受到疫情的影响相对较慢,下半年节奏还将显著提升,伴随着财政资金的支出,预计下半年实体经济恢复向好的势头有望持续。

▍财政积极减税降费,收入端压力增加;收入端的压力制约支出扩张,支出节奏落后。

1-6月,受到疫情冲击财政政策积极实行减税降费,公共财政收入累计增速为-10.8%,其中税收收入累计增速为-11.3%,整体收入端压力增加。而收入端的压力和疫情的影响也进一步制约了支出节奏落后。上半年,公共财政支出增速为-5.8%,其中下降较多的主要是地方财政支出,累计增速为-6.2%;而中央财政支出增速下降相对较少,为-3.2%。分行业支出分布符合疫情背景下政府工作的重点安排。政府性基金支出大幅增长显著高于收入端的变化,1-6月全国政府性基金收入累计增速为-1%,而政府性基金支出增速高达21.7%。考虑预算给定的增速计划,预计后续政府性基金支出高增速有望持续。

▍2020年财政力度远超去年,预计下半年财政节奏将显著加快。

从预算赤字、地方政府专项债、特别国债和调入及结转结余资金规模来看,2020年的财政力度均高于去年。而财政不同于其他经济变量,预算规划对财政收支情况约束力较强。收入方面,考虑到1-6月公共财政收入累计增速距预算要求的-5.3%仍有较大差距;支出方面,1-6月公共财政支出累计增速为-5.8%,也远低于全年3.8%的增长要求,因此随着生产生活渐入常态,企业居民的收入改善,财政收入会有所提振,而更多的财政支出也将会逐步落地,提振经济增长,进一步促进企业居民收入形成正向循环。综合来看,按照恰好完成预算规定的增速要求,保守估计下半年财政收入增速可能达到1.9%,支出增速将达到14%,下半年财政节奏将显著加快。

▍地方政府专项债显著放量,主要投向为基建,此外旧改项目加速落地,医疗领域投入规模增加。

在全年专项债额度创新高背景下,新增专项债发行节奏加快。1-6月共发行专项债2.24万亿元,超2019年全年发行规模。6月因与特别国债错峰原因,发行规模大幅回落,新增规模仅811亿元。预计1.5万亿剩余规模将主要于8、9两月发行完毕。专项债用途方面,基建相关项目占比约为60%以上。此外,旧改相关专项债项目加速落地。1-6月共有21省发行老旧小区改造专项债,投向149个项目,发行金额共266.80亿元。其中东部和中部地区旧改进度相对较快。疫情背景下,专项债对于医疗卫生领域投入规模增加,投放项目主要为医疗机构建设和医疗设备购置。虽医疗卫生类专项债占比较小,仅为4.8%,但从节奏上看二季度医疗类专项债投放占比走高,预计后续将呈现增长趋势。

▍抗疫特别国债发行进度逾七成,使用范围较广,地方政府的灵活性较强。

根据财政部计划,1万亿额度将于7月底前发行完毕。6月共发行特别国债2900亿元。截至7月17日,特别国债已发行4期,续发8期,发行规模共7200亿元。期限方面,10年期国债发行规模最大,共发行4200亿元。截至目前,利率方面,特别国债发行利率低于市场利率,差异为-3.39BP到-20.36BP不等。在特别国债的用途上,政府规定可以用公共卫生体系建设、重大疫情防控救治体系建设等18个领域,使用范围较广,对应的地方政府使用灵活性也较强,有助于缓解地方财政支出压力。

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