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【医药】疫苗投资的“寻宝地图”——疫苗行业深度报告之二(技术与产品篇)暨新冠疫情系列报告之四 (林小伟/经煜甚)

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报告摘要

疫苗产业发展新趋势:价格与集中度提升。疫苗行业经历2016年以来的重塑,在配送、生产质控、报产审批等环节的政策短板已经补齐,当前疫苗行业实行高于一般药品的管理制度,堪称“史上最严”。由此带来的行业集中度和疫苗价格的提升,正在演变成长期趋势。

新冠疫情催化行业加速升级。具体体现在:政策端,公共卫生体系有望迎接潜在变革,预防环节日益得到重视;技术端,新冠疫苗全球研发竞速由此及彼带来国内疫苗技术平台转型升级。需求端,重大疫情过后可伴随大众疫苗接种意识的提升,尤其较发达国家相比渗透率还很低的二类疫苗,有望弥合差距。

从NPV角度拆解疫苗重磅品种投资价值。我们在《疫苗行业的发展逻辑——疫苗行业深度报告之一》中提出,疫苗企业发展最大的驱动力是产品更新迭代与新品种放量。投资疫苗重点在于投资品种。因此参考创新药估值体系,我们从产品维度测算了重磅品种的市场空间和价值:13价肺炎疫苗当前美国渗透率66%,国内渗透率8%,我们预计未来市场空间可达200亿元,NPV价值1000亿;23价肺炎疫苗美国渗透率17%,国内渗透率万分之2,未来市场空间超100亿,NPV价值400亿;流感疫苗美国渗透率39%,国内渗透率2%,未来市场空间中枢达360亿,NPV价值1440亿;HPV疫苗美国渗透率63%,国内渗透率不到5%,存量市场空间650亿,NPV价值2400亿;轮状病毒疫苗美国渗透率64%,国内渗透率10%,未来市场空间超50亿,NPV价值200亿;肺结核、EV17、二倍体狂犬、脑膜炎球菌疫苗,虽没有国外可比数据,但由于中国地区流行病学的特殊性,我们测算市场空间分别可达70亿、56亿、50亿、48亿,NPV价值分别为300亿、224亿、200亿、192亿;假设新冠疫苗渗透率达到70%,新冠疫苗NPV价值可达3000亿。

投资建议:从产品/公司维度分别对疫苗各家企业在研管线NPV价值进行计算后,对标当前公司市值水平、利润规模等,重点推荐智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺生物。管线价值不包含现有业务及出口。

风险提示:疫苗行业系统性风险、创新疫苗研发不达预期的风险、技术迭代对原有格局形成冲击的风险

发布日期:2020-07-19

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