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东兴化工 | 苏博特(603916):产业链地位提升中,价值重估进行时

报告摘要公司发布2020年半年报预告,预计2020H1归属于上市公司股东净利润将落在1.60-1.74亿元之间,同比增速落在20-30%之间,业绩增速区间符合预期。被疫情延后的需求在Q2集中爆发,推动业绩增速环比大幅改善。受到疫情影响公司下游对混凝土外加剂的需求在Q1有较大幅度下滑,但这部分需求不是消失而是被延后,随着 .....

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报告摘要

公司发布2020年半年报预告,预计2020H1归属于上市公司股东净利润将落在1.60-1.74亿元之间,同比增速落在20-30%之间,业绩增速区间符合预期。

被疫情延后的需求在Q2集中爆发,推动业绩增速环比大幅改善。受到疫情影响公司下游对混凝土外加剂的需求在Q1有较大幅度下滑,但这部分需求不是消失而是被延后,随着3月中旬以来复工复产的加速推进,下游需求在Q2集中爆发,测算公司Q2实现归母净利的范围在1.1-1.2亿之间,同比大幅增长29.41%-47.06%,2020年上半年公司主要原材料环氧乙烷均价有9.05%的下滑,基于公司Q1所体现出的强大稳价能力,我们判断Q2公司毛利水平依然维持在高位,而业绩的环比大幅改善则源于毛利水平和销量的共同增长,结合原材料价格下滑的幅度,判断Q2销量同比增幅在双位数。

泰兴基地投产缓解产能瓶颈,关注基建新增需求释放带给公司的业绩弹性。“年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目”有望在2020下半年投产,届时将有力缓解公司高性能产品所面临的产能瓶颈。疫情之后经济稳增长的必要性提升,2020全年基建增速回升至10%以上的确定性很高,公司是基建工程专业户,基建项目收入占比在40%左右,上半年基建项目招标制作量已有大幅增长,这部分基建新增项目的需求将在下半年迎来释放,叠加建筑工程项目三四季度旺季的赶工需求,有望为公司全年业绩带来弹性。

产业链地位提升逻辑持续印证,公司价值重估正在进行时。公司作为绝对龙头,是2016年以来集中度加速提升的最大受益者,市占率加速上升的同时,由于下游对产品配方和现场服务能力的要求提高,公司在产业链中的地位也在加速升高,业绩和经营质量双双得到大幅改善,公司周期属性弱化,盈利水平、质量和稳定性升高,公司价值正在获得市场重估。

盈利预测与投资评级:预计2020到2022年的营业收入为40.07亿元、49.83亿元和61.50亿元,归属于母公司的净利润为4.44亿元、5.92亿元和7.28亿元,对应的EPS分别为1.43、1.91和2.35元,对应的动态PE分别为18倍、14倍和11倍,考虑到公司作为行业龙头,综合竞争优势突出,议价能力提升,高研发投入带来强大产品力,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:地产和基建增速不及预期,新材料产品推广情况不及预期。

东兴化工 | 苏博特:产业链地位提升中,价值重估进行时

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对外发布时间:2020年7月6日

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