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【建投策略张玉龙团队—政策观察】专项债力度增大,中小行补充资本——12月第一周

【建投策略张玉龙团队—政策观察】专项债力度增大,中小行补充资本——12月第一周,来源:建投策略研究分析师:张玉龙 研究助理:臧赢舜投资策略在岁末年关,我们预期市场表现相对清淡,上证指数将继续呈现出底部活动的状态。随着季节性利率水平的上市,波动幅度可能会有所放大。在这种经济环境中,我们继续建议投资者坚守低估值的龙头企业 .....

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来源:建投策略研究

分析师:张玉龙  研究助理:臧赢舜

投资策略

在岁末年关,我们预期市场表现相对清淡,上证指数将继续呈现出底部活动的状态。随着季节性利率水平的上市,波动幅度可能会有所放大。在这种经济环境中,我们继续建议投资者坚守低估值的龙头企业,在PMI显示出一定程度的经济回升,我们建议投资者持续把握周期方向和机械等制造方向,并积极布局2020年春季的反弹行情。

风险提示:政策不及预期、需求不及预期 

新增专项一万亿,重视基建再加力

   11月27日,财政部预算司发布消息,为加快专项债券发行使用进度,带动有效投资支持补短板扩内需,财政部提前下达明年部分新增专项债务限额,规模达到1万亿,是2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。事实上,早在9月4日的国常会对于新增专项债额度的提法就已经出现,根据会议精神这些新增额度要确保在明年初即可使用见效。那么据此推算,最迟明年年初的一、二月专项债必须发行,这个时间甚至有可能提前到年底,否则难以满足“确保形成实物工作量”的要求。

面对三季度暴露的GDP超预期下滑,专项债加力加速得到确认,我们预计明年将以基建发力作为政策的主基调。同时配合专项债的发行,国家亦提出了降低项目资本金要求的《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》,这份文件的核心内容在于降低资本金比例(港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%,公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等基础设施项目最多可降低资本金最低比例5个百分点)、可发行权益工具筹措资本金(针对基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目,不得超过项目资本金总额的50%)和不得作为资本金的禁项。

而且专项债对于基建拉动的效果将提升。根据9月4日国常会精神,专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目,这意味着有更多的资金向基建投资倾斜。从2019年新增发行的专项债募集资金使用投向来看,约有15191亿用于土地储备,5591亿用于棚改,仅有1980亿用于基础设施建设。如果2020年严格执行国常会对于专项债的投向限制要求,则土地储备和棚改的资金都将成为基础设施建设的潜在增量资金。

如果基建迎来几年来最大力度,对于相关行业无疑都具有拉动作用,工程机械、建材、建筑类等都将受益。我们观察到下半年挖掘机的销售出现同比回升,或与基建及预期基建发力有关。

中小行资本问题突出,永续债发行或成风潮

  11月28日,国务院金融稳定发展委员会召开第十次会议,会议指出“在防范化解重大市场风险取得阶段性成果的情况下,下一步要平衡好稳增长和防风险的关系,加大逆周期调节的力度,多渠道增强商业银行尤其是中小银行的资本实力,深化金融的改革开放,深化资本市场和中小银行改革。”我们认为本次金稳委会议确认下一阶段工作重点为中小银行的资本金补充,并将其视为加大逆周期调节的重要组成部分。补资本是防风险与稳增长并举,充实资本充足率既是对冲风险的手段,同时也是在供给端恢复银行信贷供给能力和意愿,支撑社融,支持经济发展的重要举措。

尤其对于中小企业的融资,需要风险偏好更高的中小银行发力解决,而资本充足率的问题在中小银行中凸显,制约其信贷扩张的能力。通过对比A股上市的国有银行、股份制银行以及城商银行的资本充足率情况,我们发现国有行的资本充足率情况最好。与2018Q4相比,五家国有银行资本充足率均有所上升,平均升幅达到了0.64%;而股份制与城商行虽然达到了监管要求,但相比2019年其资本充足率没有明显的改善,甚至有些还出现了下跌。其中,城商行的问题最为明显,20家上市的城商行中,有8家的资本充足率下滑,3家的上升不足0.1%,平均资本充足率仅仅上升0.23%,远低于股份制和国有大行。

国有大行与城商行的资本充足率的情况分化反映出银行体系资本金缺乏的结构性问题,而未上市的中小银行情况更加严重。在监管从严和经济下行的背景下,中小银行资产端质量下行的压力要明显大于大行,引致资本充足率下滑,进一步制约其信贷投放,带来中小企业融资难融资贵,经营压力加大,银行资产端压力进一步下行的恶性循环。所以,提升中小银行的资本充足率,为其信贷投放减压是重中之重,也是逆周期调节之需。

要想缓解中小银行的资本充足率压力,内源融资不够,必须通过外部力量补充资本,永续债是重要途径,但后续要向中小银行倾斜。截止至2019年9月末,国内的9家商业银行已合计发行了4550亿元永续债,但主要的发行人都是国有大行和股份制银行。11月7日,徽商银行以及浙商银行宣布获准发行不超过100亿元、50亿元额度的永续债,这也是一批获准发行永续债的城商行。金稳委第十次会议明确释放出支持中小银行多渠道补充资本的信号,因此我们认为2020年或将成为城商行以永续债形式补充资本的大年。

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