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缓解猪通胀担忧,稳定市场信心——MLF降息点评

缓解猪通胀担忧,稳定市场信心——MLF降息点评,来源:债市覃谈事件:11月5日,央行开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作,1年期MLF利率从3.3%下调至3.25%。  1、我们认为MLF利率下调超市场预期。 一是在于事件发生的背景是高通胀阶段(CPI连续数月超过3%),高通胀期间降息,历史罕见; 二是在于此次MLF利率下调是上一轮加息周期结束以来的首次 .....

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来源:债市覃谈

事件:11月5日,央行开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作,1年期MLF利率从3.3%下调至3.25%。

 

 

1、我们认为MLF利率下调超市场预期。

 

一是在于事件发生的背景是高通胀阶段(CPI连续数月超过3%),高通胀期间降息,历史罕见;

 

二是在于此次MLF利率下调是上一轮加息周期结束以来的首次政策利率下调操作,进一步实锤了国内降息周期开启(我们一直认为LPR利率首次下调就是降息周期的开启)。

 

2、需要进一步探究降息背后的信号。

 

央行为什么在这个时间点降息?我们猜测有如下四点原因:

 

一、缓解猪通胀的担忧。本轮CPI破3的推动力来自于猪价的失控上涨,而非货币超发导致,这和历史上的高通胀时期有一定差异。特别是当前通胀的结构性特征非常明显,即CPI高、PPI低,在此背景下下调MLF利率,显示出央行的定力,既不搞大水漫灌,也不会因为“猪”的问题冒然收紧货币,在很大程度上缓解市场对于猪通胀的担忧,稳定市场信心。

 

二、降低发生滞涨的风险。9月份以来,股债均出现一定程度的调整,究其原因在于投资者对于滞涨或者类滞胀的担忧,随着猪价的飙升而日益加重。如果想降低发生滞涨的风险,既然无法通过控制猪价压降CPI来完成,那么阶段性加大稳增长力度成为可行方案,在重要会议召开完毕、上海进博会召开期间,配合专项债提前发行落地,符合逻辑。

 

三、继续压低社会融资成本。今年利率市场化改革的重要举措是逐渐放弃贷款基准利率,转而替换成LPR定价。LPR = MLF + 银团加点,8、9月份LPR利率下调是依靠银团加点压降,但当前在负利率背景下,银团加点持续压降困难重重,10月份LPR报价就没有变化,央行此次下降MLF利率,相当于继续压低LPR利率,给市场传递出继续压低社会融资成本的信号。

 

四、修复中美货币政策周期错位。7月份以来,美联储连续三次降息,每次25bp,如果把目光放眼全球,事实上19年很多国家都开启降息周期。因为种种原因,过去半年中国的货币政策周期和海外出现了一定的错位,在当前中美关系趋于缓和、汇率贬值压力不大、中美利差较厚的情况下,适当调降政策利率的空间是存在的。

 

3、对于市场有何影响?

 

短期显然是利好,因为在过去两个月债市的连续调整期间,投资者对于货币宽松预期的修正是同步的。在普遍已经对年内货币宽松不抱有幻想的情况下,突然降息,无论是在情绪上还是心理上,都是一个极大的支撑,再加上连续调整两个月后本来就蕴含了技术性的反抽动力,因此短期债市将会迎来反弹。

 

需要说明的是,MLF利率下调并不意味着货币宽松重启,因为最近两年总量的货币政策就没有收紧过。特别是这一轮债市调整是发生在资金面相对平稳的基础上,因此只要没有观察到流动性泛滥、短端利率极低的情况持续出现,那么仅依靠MLF利率调降一次就能恢复债市上涨趋势,10年国债利率一口气破前低,难度有点大。

 

中期来看,不确定因素有二:一是猪通胀最终的高度以及持续时间;二是经济会不会出现较为明显的企稳迹象。对于这两个问题,因为涉及到具体数字拍脑袋,市场分歧比较大。我们倾向于认为在这两个因素(CPI见大顶、经济加速回落)水落石出之前,债市趋势性做多的意思不大,赔率一般,胜率也一般。

 

总的来说,MLF利率下调缓解猪通胀担忧,稳定市场信心,但因为中期利空的不确定性仍然较大,因此债市还没有到趋势性做多的时候。对于少数交易能力较强的投资者,可以顺势而为短线参与,但对于大多数投资者而言,建议继续耐心等待更为确定的上车时点出现。

 

最后多说一句,MLF利率下调,利好股市。

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