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【国金研究】裕同科技深度:蛰伏已久,提速增长之风将临

【国金研究】裕同科技深度:蛰伏已久,提速增长之风将临,来源:国金证券研究所国金证券研究所消费升级与娱乐研究中心轻工团队核心结论投资建议智能手机出货反转,补齐彩盒业务量价齐升预期;烟酒包装均有新进客户,今明两年将逐步放量;内部管理优化效率提升,毛利率也有提升预期,看好公司业绩明年实现加速增长。我们预测公司2019-2021年EPS .....

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来源:国金证券研究所

国金证券研究所

消费升级与娱乐研究中心

轻工团队

核心结论

投资建议

智能手机出货反转,补齐彩盒业务量价齐升预期;烟酒包装均有新进客户,今明两年将逐步放量;内部管理优化效率提升,毛利率也有提升预期,看好公司业绩明年实现加速增长。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.25/1.61/2.02元(增速分别为16.07%/28.36%/26.07%),对于PE分别为18/14/11倍,给予2020年18倍PE,目标价28.98元,维持买入评级。

 

核心结论

5G手机来袭全球智能手机出货量将迎反转,拉动公司收入与业绩增长。国金电子认为5G手机推出将缩短消费者换机周期,推动全球手机出货量增长,预计明年出货量将达到 14.34亿台,同比增长6.7%。2018年三季度之后,全球智能手机季度出货量的变动幅度,基本直接影响公司当季收入与业绩增长。因此,我们认为,在明年全球智能手机出货量预期向好的情况下,公司收入与业绩将匹配手机放量节奏实现加速增长。另一方面,基于历史数据测算,近年公司手机彩盒供货价有提升,但销量增长明显放缓,预期明年有望补齐量价齐升的增长逻辑。

 

公司烟酒包装业务将逐步放量。目前阶段,国内卷烟销量呈现微增态势,烟标行业正向高端化、精品化方向发展。公司通过并购武汉艾特完善烟标业务布局,今年上半年艾特收入实现62.9%的增长。同时,今年内公司和艾特均有新进中标的烟标客户,预期今明两年公司烟标业务将逐步实现放量。白酒行业与卷烟行业类似,高端化发展趋势明确,且部分高端白酒品牌还有产能释放。现阶段,公司白酒包装客户已拥有泸州老窖、西凤酒和五粮液等品牌。今年8月29日,公司及子公司泸州裕同、成都裕同均中标成为茅台酒包装供应商,公司实现对茅台包材业务全覆盖。

 

内部管理优化,毛利率有改善预期。公司通过ERP和SAP系统以及智能工厂建设,优化内部管理体系,提升制造效率。2015-2018年,公司人均创收实现复合增速10.83%。同时,生产人员在2018年同比减少7%。公司紧跟客户产能转移加速海外布局,在维持原有客户稳定,放大新客户开发潜力的同时,也能享有当地税收优惠。通过测算,纸价与公司毛利率存在两个季度滞后期,结合今年内纸价情况,公司后续仍具备毛利率提升预期。

 

 

风险提示

大客户流失的风险;新客户开发不及预期的风险;智能手机出货不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;商誉减值的风险;贸易摩擦和汇率波动的风险;今年12月16日公司6.15亿股解禁的风险。

 

 

 

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