财富商机

贸易顺差大幅增加对二季度GDP影响几何?【华创固收|周冠南团队】

贸易顺差大幅增加对二季度GDP影响几何?【华创固收|周冠南团队】,报告导读债市投资策略:5月出口再度超预期,且二季度贸易顺差规模较大,可能对GDP增速产生拉动作用,或导致市场对二季度经济修复幅度较大预期加强,对市场情绪可能产生不利影响,周一MLF到期,央行操作对债市影响或较大,若缩量投放,则资金面可能仍偏紧,基本面和资金面双重压力 .....

严正声明:原创文章,未经允许,不得转载。转载时务必注明作者及文章来源:-贸易顺差大幅增加对二季度GDP影响几何?【华创固收|周冠南团队】,否则必举报并保留进一步追责的权利。

报告导读

债市投资策略:5月出口再度超预期,且二季度贸易顺差规模较大,可能对GDP增速产生拉动作用,或导致市场对二季度经济修复幅度较大预期加强,对市场情绪可能产生不利影响,周一MLF到期,央行操作对债市影响或较大,若缩量投放,则资金面可能仍偏紧,基本面和资金面双重压力下债券收益率可能继续上行,若央行超量续作,则债市情绪或有所修复。

1、5月出口增速为何再度超预期?

5月人民币汇率大幅贬值,对出口存在部分带动作用。5月来看,部分出口商品出口数量大幅增加,如家用电器、集成电路等,均对其出口金额产生带动,其中集成电路出口数量增长80%,但其出口金额仅增长18%。进口方面,则产生部分反向作用,如进口铁矿砂及其精矿数量增速下行月15个百分点,带动进口金额明显走低,对进口增速产生拖累作用。

5月我国对欧美和东南亚联盟出口增速相对偏强,填补海外缺口效应对出口有所带动。5月对欧盟和美国出口偏强,另外,对东南亚联盟国家出口增速虽然有所走低,但降幅不足10个百分点,由于东南亚国家受疫情影响相对较小,其国内经济活动也基本正常,其原来对于欧洲、北美和南美等国进口需求可能部分转移至我国,对出口产生带动作用。

5月防疫物资出口增加幅度较市场预期更大,对出口影响较为显著。但后续来看,受海外疫情防控取得进展,防疫物资需求或逐步减少,对我国出口的带动作用或逐步减弱。

2、衰退性贸易顺差大幅增加,对二季度GDP增速影响几何?

4、5月份我国进出口贸易顺差大幅增加,二季度货物和服务贸易顺差或达为2015年12月以来最高值,接近2019年二季度的两倍,二季度净出口对GDP的贡献率和拉动率或均大幅攀升,或将拉动GDP增速回升1.9个百分点左右,则二季度GDP增速可能达到4%。

风险提示:内需恢复加速。

正文

贸易顺差大幅增加对二季度GDP影响几何?——5月进出口数据点评

6月7日公布的外贸数据显示,以美元计价,中国5月出口同比增长-3.3%,预期降9.8%,前值增3.5%;进口下降16.7%,预期降9.4%,前值降14.2%;贸易顺差629.3亿美元,大幅增加;以人民币计价,中国5月出口同比增长1.4%,预期降3.2%,前值增8.2%;进口下降12.7%,预期降3.8%,前值降10.2%;贸易顺差4427.5亿元,增加60.6%。出口增速以及贸易顺差再度超出市场预期,对此我们做如下分析:

5月出口增速为何再度超预期?

1、汇率对5月进出口产生的影响不容忽视

5月人民币汇率大幅贬值,对出口存在部分带动作用。人民币汇率对进出口增速的影响表现为汇率贬值,出口商品价格降低,出口商品数量有所上升,由于出口商品需求弹性多为大于1,虽然商品单价相对较低,但出口金额仍为增长,出口金额增长速度小于出口数量增长速度,因此由于汇率贬值造成的需求拉升对出口金额将起到拉动作用;对于进口而言,人民币汇率贬值,对于国内进口商而言,进口商品变得更贵,进口商可能会减少进口量,从而抑制进口增速。因此,观察进出口商品的量价关系,若商品进出口量和进出口金额变动并不一致,则显示价格或者汇率对其产生影响。就5月来看,部分出口商品出口数量大幅增加,如家用电器、集成电路等,对其出口金额产生带动,其中集成电路出口数量增长80%,但其出口金额增长18%,数量对出口增速产生带动作用;进口方面,则产生部分反向作用,如进口铁矿砂及其精矿数量增速下行约15个百分点,拖累进口金额明显走低,对进口增速产生拖累作用。

贸易顺差大幅增加对二季度GDP影响几何?【华创固收|周冠南团队】

2、5月对欧美和东南亚联盟出口仍偏强,出口替代存在一定效应

5月我国对欧美和东南亚联盟出口增速相对偏强,填补海外缺口效应对出口有所带动。从各国出口增速来看,5月我国对大多数国家出口增速均明显走低,但对欧盟出口增速回升3.8个百分点,对美出口增速仅较4月下降3.5个百分点,而欧盟和美国在我国5月出口贸易中占比分别为17.1%和18%,均较4月有所上行,是导致我国5月出口降幅明显低于市场预期的主要原因之一。一方面,二者是我国防疫物资出口主要目的地,对我国防疫物资需求量较大带动出口增速回升;另一方面,欧盟5月大幅进口我国自行车等商品也有部分正常带动。另外,我国对东南亚联盟国家出口增速虽然有所走低,但降幅不足10个百分点,对我国出口增速的拖累效应有限,东南亚国家受疫情影响相对较小,其国内经济活动也基本正常,在此情况下,其原来对于欧洲、北美和南美等国进口需求可能部分转移至我国,如汽车、钢材、液晶显示器等,这些商品5月均逆势回升,是导致我国5月出口增速降幅小于预期的原因之一。除此之外,我国对日本、韩国、印度、南非等国出口增速大幅走低,较4月降幅均在10个百分点以上,主要由于我国与日韩出口结构较为相似,而印度、南非等国疫情依旧较为严重,对我国出口订单明显走低。

贸易顺差大幅增加对二季度GDP影响几何?【华创固收|周冠南团队】

3、5月防疫物资出口量增长较预期更多,后续或将有所减少

5月防疫物资出口增加幅度较市场预期更大,对出口影响较为显著。海关总署发布的相关数据显示,5月我国纺织纱线、织物及制品出口量为1454亿、出口医疗器械146亿,在未考虑出口医用敷料等商品情况下,5月防疫物资等相关产品出口量或可达1600亿以上,较此前根据海关总署5月16号公布的数据推测出来约1200亿的出口金额更大,对出口增速的额外带动也更多,其中纺织纱线织物及制品5月同比增速高达77%,对出口的额外带动可达5个百分点。但后续来看,受海外疫情防控取得进展,防疫物资需求或逐步减少,对我国出口的带动作用或逐步减弱。

贸易顺差大幅增加对二季度GDP影响几何?【华创固收|周冠南团队】

其他方面,虽然我国5月服装、鞋帽、玩具等商品订单量较4月略有回升,但回升幅度较为有限,以上劳动密集型商品出口增速维持低位,分别为-43.2%、-26.9%、-10.4%,而机电产品和高新技术产品方面,此前订单延迟效应或仍部分存在,出口增速降幅相对有限,分别较4月下降3.1和7.7个百分点。进口而言,我国主要工业品进口量较为分化,对汽车进口量由于美欧日等国产量还未完全恢复,进口汽车增速仍维持-60%左右的较低增速,而进口钢材和铜材量略有增加,分别较4月小幅回升0.4和4.8个百分点,或与国内黑色和有色5月表现较为强劲相关,对铁矿砂及其精矿以及原油进口量则有所减少,分别较4月下降20和5个百分点,显示当前国内各行业需求恢复情况不一。

后续来看,我国出口增速将取决于海外国家复产及复工进度。考虑到美欧日为我国出口占比较大的国家,欧洲和日本6月开始复工进度或将逐步加速,对我国出口订单回升速度或相对较快,但美国方面,当前疫情仍较为严重,叠加暴力示威严重发酵,可能导致美国疫情二次反弹,从而对其复工进度造成影响,因此美国对我国产品需求能否快速回升仍存不确定性,取决于示威抗议如何发展,需持续跟踪。另外,韩国和东南亚联盟等国疫情基本得到控制,国内需求也可能逐步恢复;巴西疫情仍处于爆发期,其在我国出口中占比约为1%,对我国出口的不利影响可能延续。综合来看,当前除美国和巴西我国出口量相对较大的国家之外,欧日韩等其他国家后续复工进度或将加快,整体来看,我国下半年出口可能较二季度继续回暖,但随着后续防疫物资等对我国出口的有利影响逐步消退,出口增速或难大幅回升。

衰退性贸易顺差大幅增加,对二季度GDP增速影响几何?

4月以来,受出口增速接连超出预期,进口增速均不及预期影响,4~5月我国贸易顺差快速增加,当前来看,4月和5月贸易顺差已经达到7608亿人民币,较一季度的978亿显著增加,也已经超过2019年二季度的6998亿,二季度贸易顺差对国内GDP增速的带动作用值得关注。

从数据构成来看,在GDP核算中使用的是货物和服务净出口,而每个月公布的进出口数据只包含货物进出口情况,同时,海关总署还会在每个月月末公布国际货物和服务贸易差额以及国际货物贸易和国际服务贸易情况,公布时间晚于进出口数据,该数据与支出法衡量的货物和服务净出口吻合度较高,年度数据相差较小,因此可以此来衡量支出法中货物和服务净出口情况。同时,其中国际货物贸易顺差与我国进出口贸易顺差进行对比,发现二者差值不大,因此月度的进出口贸易顺差能够衡量GDP核算中的货物净出口。我国服务净出口一般为逆差,主要受我国出国旅行和购物较多影响,而新冠疫情爆发以来,国人出国旅行显著减少,2月份以来我国服务贸易逆差明显减小,由此来看,二季度我国货物和服务净出口或将大幅增加。

从具体数据来看,货物贸易方面,4、5月份我国进出口贸易顺差分别为3181、4427亿,若6月贸易顺差降至2000亿,则二季度货币贸易顺差或达9608亿,为2015年12月以来最高值,较2019年一季度的4303亿显著增加。服务贸易方面,由于6月国际航班管控或依旧偏严格,在此我们用2~4月服务贸易逆差总和估算二季度服务逆差量,显示二季度我国服务贸易逆差或为2400亿左右,则二季度国际货物与服务顺差约为8500亿元左右,接近2019年二季度的两倍,因此二季度净出口对GDP的贡献率和拉动率或均大幅攀升,或将拉动GDP增速回升1.9个百分点左右。在此情况下,假设5月、6月投资和消费基本按照3、4月份的节奏修复,则二季度GDP增速或达4%,增速或较此前市场预期偏高,值得关注。

贸易顺差大幅增加对二季度GDP影响几何?【华创固收|周冠南团队】

债市投资策略:5月出口再度超预期,且二季度贸易顺差规模较大,可能对GDP增速产生拉动作用,或导致市场对二季度经济修复幅度较大预期加强,对市场情绪可能产生不利影响,周一MLF到期,央行操作对债市影响或较大,若缩量投放,则资金面可能仍偏紧,基本面和资金面双重压力下债券收益率可能继续上行,若央行超量续作,则债市情绪或有所修复。

免责声明:、精准解读,尽在本站财经APP

阅读: