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【安信环保公用建材邵琳琳团队】建材周报0607:南方水泥季节性低迷,看好新疆水泥和低估值管材板块

【安信环保公用建材邵琳琳团队】建材周报0607:南方水泥季节性低迷,看好新疆水泥和低估值管材板块,中信建材指数(7372.1,0.10%),上证综指(2930.8,2.75%)。子板块:玻纤5.88%,玻璃2.47%,水泥0.01%,陶瓷-2.81%。涨幅前五:三峡新材、ST正源、金圆股份、中航三鑫、菲利华跌幅前五:海南瑞泽、英洛华、垒知集团、永高股份、凯伦股份■水泥:南方 .....

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中信建材指数(7372.1,0.10%),上证综指(2930.8,2.75%)。

子板块:玻纤5.88%,玻璃2.47%,水泥0.01%,陶瓷-2.81%。

涨幅前五:三峡新材、ST正源、金圆股份、中航三鑫、菲利华

跌幅前五:海南瑞泽、英洛华、垒知集团、永高股份、凯伦股份

■水泥:南方多地水泥价格回落,库存小幅回升。本周全国水泥市场价格环比出现回落,跌幅为0.4%。价格回落区域为沈阳、杭州、福州、武汉和海口,幅度10-20元/吨;山东地区价格公布上调10-20元/吨,执行待观察。本周全国水泥库容比较上周上涨1.0pct,较上月同期上涨0.6pct,较去年同期下降2.8pct。6月初,国内大部分区域,特别是南方地区,受雨水天气影响,企业出货环比回落10%-20%不等。

■玻璃:浮法玻璃价格维持涨势,需求短期维稳。根据卓创资讯数据,本周国内浮法玻璃均价为1491元/吨,较上周价格上涨22.8元/吨,环比涨幅1.6%。截至本周四,全国浮法玻璃生产线共计298条,在产233条,日熔量共计153995吨,较上周增加400吨。本周新点火1条,无冷修及改产浮法线。北方进入农忙、南方梅雨时期,需求略显疲态,但得益于今年需求恢复偏晚,需求短期或维持平稳状态。

■玻纤:无碱粗纱、电子纱价格走稳。本周无碱池窑粗纱市场大致走稳,个别厂实际成交价格松动,国内市场需求表现良好。电子纱市场整体运行表现较一般,前期厂家电子纱及电子布价格有一定下调后,短期来看,成本端支撑,电子纱价格暂稳运行。

■行业观点:

1.全年看好基建板块观点不变。我们看好全年基建主要基于以下几点:政策改善,逆周期调控持续加码,政府工作报告强调传统基建+旧改投资,基建预期强化;资金面改善,基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准;投资建设项目改善:基建加码,传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资,加快审批、招投标,加大力度有序推动项目复工开工,持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块、玻璃板块及防水板块。

■投资建议:

1.西北地区水泥价格再创新高,看下半年区域内基建需求释放。6月初,国内大部分地区受持续雨水天气影响,水泥市场成交量明显减弱,特别是南方地区,企业出货环比回落10%-20%不等,得益于前期低库位,水泥价格小幅回落为主。整体来看,下游市场正式进入传统淡季,短期雨水天气频繁,需求下降明显,待天气稍有转好,预计企业出货会有一定恢复,后期价格走势将以高位震荡调整为主。推荐受益于西部大开发战略、供需格局持续优化、基建加码确定性较强的新疆水泥【天山股份】和【青松建化】,建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和布局华东核心市场的区域龙头【上峰水泥】。湖北已全域解封,水泥产销两旺,近下游需求表现旺盛。国常会提出,要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策,有望助力湖北地区经济迎来新的发展,基建等逆周期调节有望超预期。建议关注受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。华北区域价格基本平稳,建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

2.4月地产竣工数据修复,消费建材龙头直接受益,推荐竣工端消费建材龙头品种。统计局发布2020年1-4月房地产开发投资和销售数据,1-4月房屋竣工面积19286万平方米,同比下降14.5%,降幅收窄1.3个百分点。其中,住宅竣工面积13709万平方米,同比下降14.5%。4月单月住宅销售增速回升12.4个百分点,单月房地产投资增速同比增长7.2%,环比提升5.4个百分点,疫情防控及复工复产推进效果显现。考虑到为了对冲疫情冲击,近期宏观货币政策和货币政策相对宽松,竣工修复确定性较高。近日,地产竣工回暖叠加精装修趋势推动家装建材龙头业绩复苏,推荐竣工端品种龙头,推荐产业链延伸、产品结构布局优化、中长期发展可期的玻璃原片龙头【旗滨集团】,以及以工程渠道为主的竣工端消费建材龙头【蒙娜丽莎】【帝欧家居】【江山欧派】。

3.国常会2020年老旧小区改造目标出台,推荐消费建材龙头。国常会确定加大城镇老旧小区改造力度,推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,较去年增加一倍。同时要求重点改造完善小区配套和市政基础设施,提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。中长期来看,随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确,品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速,建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】,建议关注目前估值偏低、受益于旧改和精装修趋势的管材龙头【永高股份】【东宏股份】【雄塑科技】。

■风险提示:基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期、原材料涨价风险

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1. 市场回顾

本周中信建材指数上涨0.10%,上证综指上涨2.75%,深证成指上涨4.04%,创业板指上涨3.82%。本周电子元器件、汽车、通信、传媒、非银涨幅居前,农林牧渔、建材、钢铁、煤炭、有色金属跌幅居前。

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本周子板块中,玻纤上涨5.88%,玻璃上涨2.47%,水泥上涨0.01%,陶瓷下跌2.81%。年初至今,陶瓷子板块涨幅居前。

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本周涨幅前五:三峡新材、ST正源、金圆股份、中航三鑫、菲利华

本周跌幅前五:海南瑞泽、英洛华、垒知集团、永高股份、凯伦股份

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2. 行业基本数据

2.1. 水泥:全国均价下跌,库容比上升

根据数字水泥网数据,本周全国水泥市场价格环比出现回落,跌幅为0.4%。6月初,国内大部分地区受持续雨水天气影响,水泥市场成交量明显减弱,特别是南方地区,企业出货环比回落10%-20%不等,得益于前期低库位,水泥价格小幅回落为主。整体来看,下游市场正式进入传统淡季,短期雨水天气频繁,需求下降明显,待天气稍有转好,预计企业出货会有一定恢复,后期价格走势多将在高位震荡调整为主。

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本周全国水泥库容比较上周上涨1.0pct,较上月同期上涨0.6pct,较去年同期下降2.8pct。

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华东、华南需求下降明显。本周辽宁、上海、江苏、浙江、安徽、福建、湖南、广西、海南、湖北黄石、广东云浮等地库容比上升明显,山东、新疆库容比下降明显,其他省市库容比变化较小。

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2.2.玻璃:价格上升、库存下降

根据卓创资讯数据,本周国内浮法玻璃均价为1491.3元/吨,较上周价格上涨22.8元/吨,环比涨幅1.56%。本周浮法玻璃市场稳中有涨,刚需支撑良好,出货维持尚可。华北上涨相对明显,出货略减缓,多数厂产销平衡;华东稳中有涨,成交相对平稳,部分厂小幅调涨,但下游提货多按需补货为主;华中主流走稳,湖北个别厂、湖南厂家价格小幅提涨,多数厂走货放缓,湖北整体产销平衡;华南部分小涨1元/重量箱,出货减缓,多数厂产销平衡;西南刚需支撑良好,价格普遍上调1-2元/重量箱;西北产销良好,多数厂白玻库存小降,市场交投有一定起色;东北出货良好,部分厂小涨1元/重量箱。

截至本周四,全国浮法玻璃生产线共计298条,在产233条,日熔量共计153995吨,较上周增加400吨。本周新点火1条,无冷修及改产浮法线。

根据中国玻璃期货网数据,截至6月5日,浮法玻璃在产玻璃产能90342万重箱,环比增加240万重箱,同比减少3678万重箱;产能利用率为66.5%,环比上升0.06个百分点,同比下降4.01个百分点。

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库存方面,根据中国玻璃期货网数据,截至6月5日,玻璃行业库存4994万重箱,环比减少37万重箱,同比增加511万重箱。月末库存天数20天,环比减少0.20天,同比增加2.78天。根据卓创资讯数据,本周全国浮法玻璃市场厂家整体库存仍有下降,沙河受前期产线停产支撑,去库超预期,整体市场进入去社会库存阶段,多数区域出货有所减缓。

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2.3. 玻纤:无碱粗纱、电子纱价格走稳

无碱纱市场:本周无碱池窑粗纱市场大致走稳,个别厂实际成交价格松动,国内市场需求表现良好。近期受风电纱市场需求良好托底,大众型产品整体产量较平稳。据了解,5月份个别池窑产线点火及复产,涉及产能18万吨/年,但正式投产尚需时间,短期来看,总体供应面相对较平稳。据了解,多数企业近期调价意向一般,月内仍存产线点火消息,现阶段各厂家仍以稳价出货为主。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持3950-4200元/吨不等,实际成交存在一定量大政策,部分企业送到价格受成本影响报价较高,实际成交按合同。

电子纱市场:电子纱市场整体运行表现较一般,前期厂家电子纱及电子布价格有一定下调后,短期来看,成本端支撑,电子纱价格暂稳运行。目前电子纱G75市场价格实际成交在7800元/吨左右,部分中高端产品价格较高。下游电子布市场价格呈现平稳走势,主流报价在3.2元/米上下。

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3. 行业观点

全年看好基建板块观点不变。主要基于以下几点:政策改善,逆周期调控持续加码,政府工作报告强调传统基建+旧改投资,基建预期强化;资金面改善,基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准;投资建设项目改善:基建加码,传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资,加快审批、招投标,加大力度有序推动项目复工开工,持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块、玻璃板块及消费建材板块。

西北地区水泥价格再创新高,雨季削弱南方需求。根据数字水泥网数据,6月初,国内大部分区受持续雨水天气影响,水泥市场成交量明显减弱,特别是南方地区,企业出货环比回落10%-20%不等,得益于前期低库位,水泥价格仅小幅回落为主。整体来看,下游市场正式进入传统淡季,短期雨水天气频繁,需求下降明显,待天气稍有转好,预计企业出货会有一定恢复,后期价格走势多将在高位震荡调整为主。

华北区域,水泥价格维稳。两会结束后,北京地区下游需求好转,中小企业发货恢复正常水平,大企业发货能达8-9成。石家庄、邯郸和邢台地区水泥价格平稳,受农忙影响,下游需求减少10%-20%,企业发货多在7-8成,受益于前期停窑限产,库存偏低运行。

东北区域,水泥价格偏弱运行。辽宁辽中沈阳和辽阳等地区水泥价格小幅下调10元/吨,生产线恢复正常生产后,库存不断增加,前期价格上调回落。黑吉两地区价格底部,大企业发货情况相对较好,但无利润。

华东区域,水泥价格下调。江苏地区水泥价格偏弱,雨水天气频繁叠加农忙影响,下游需求减少。5月下旬,浙江杭州、绍兴和嘉兴等地区水泥价格第二轮上调,但本周受持续雨水天气影响价格回落,企业为稳定客户,陆续下调报价。山东济南、淄博和泰安等地区部分企业价格公布上调10-20元/吨,主要是由于6月1日-15日,水泥企业停窑限产15天,供给减少。但受农忙影响,下游需求环比减少10%-20%,价格落实存有不确定性。

中南区域,水泥偏弱运行。广东粤东梅州和汕头等地区水泥价格下调20-30元/吨,雨水天气持续且有新增产能投放,企业销售压力增加,开始降价促销。珠三角地区部分中小企业袋装价格回落10-20元/吨,中小企业开始小幅回落价格,大企业报价稳定。海南海口地区水泥价格下调20-30元/吨,受大雨天气影响,下游需求大幅下滑,企业发货明显不足,再加上岛外水泥进入,本地企业日出货5-7成,库存上升明显,销售压力增大,企业降价促销。

西南区域,水泥价格大稳小动。四川成都及周边地区水泥价格保持平稳,下游需求比较稳定,库存在50%左右,预计短期内价格趋稳。6月3日,中央环保巡查组入驻重庆,检查水泥企业停窑情况。据了解,重庆一季度要求停产50天,二季度15天,目前水泥企业尚未完成停产天数,后期将会陆续补停。贵州贵阳地区水泥价格平稳运行,日出货仍能产销平衡。云南昆明地区水泥价格平稳,天气放晴,下游需求恢复正常,企业发货能达产销平衡,企业报价坚挺。

西北区域,水泥价格持续走高。陕西关中地区水泥价格上调后暂稳运行,榆林地区水泥价格平稳,下游需求表现一般。甘肃天水地区水泥价格第三轮上调,有重点工程支撑,下游需求良好,企业发货能达产销平衡,库存持续低位。兰州和白银地区保持供需两旺盛态势。新疆乌鲁木齐袋装水泥价格上调20-30元/吨,前期受疫情影响,下游需求较差,以及与中小企业竞争,袋装价格大幅下调,明显低于散装价格。近期下游需求明显好转,企业发货不断回升,企业开始恢复性上调价格。

4. 投资建议

1.西北地区水泥价格再创新高,看下半年区域内基建需求释放。6月初,国内大部分地区受持续雨水天气影响,水泥市场成交量明显减弱,特别是南方地区,企业出货环比回落10%-20%不等,得益于前期低库位,水泥价格小幅回落为主。整体来看,下游市场正式进入传统淡季,短期雨水天气频繁,需求下降明显,待天气稍有转好,预计企业出货会有一定恢复,后期价格走势将以高位震荡调整为主。推荐受益于西部大开发战略、供需格局持续优化、基建加码确定性较强的新疆水泥【天山股份】和【青松建化】,建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和布局华东核心市场的区域龙头【上峰水泥】。湖北已全域解封,水泥产销两旺,近下游需求表现旺盛。国常会提出,要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策,有望助力湖北地区经济迎来新的发展,基建等逆周期调节有望超预期。建议关注受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。华北区域价格基本平稳,建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

2.4月地产竣工数据修复,消费建材龙头直接受益,推荐竣工端消费建材龙头品种。统计局发布2020年1-4月房地产开发投资和销售数据,1-4月房屋竣工面积19286万平方米,同比下降14.5%,降幅收窄1.3个百分点。其中,住宅竣工面积13709万平方米,同比下降14.5%。4月单月住宅销售增速回升12.4个百分点,单月房地产投资增速同比增长7.2%,环比提升5.4个百分点,疫情防控及复工复产推进效果显现。考虑到为了对冲疫情冲击,近期宏观货币政策和货币政策相对宽松,竣工修复确定性较高。近日,地产竣工回暖叠加精装修趋势推动家装建材龙头业绩复苏,推荐竣工端品种龙头,推荐产业链延伸、产品结构布局优化、中长期发展可期的玻璃原片龙头【旗滨集团】,以及以工程渠道为主的竣工端消费建材龙头【蒙娜丽莎】【帝欧家居】【江山欧派】。

3.国常会2020年老旧小区改造目标出台,推荐消费建材龙头。国常会确定加大城镇老旧小区改造力度,推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,较去年增加一倍。同时要求重点改造完善小区配套和市政基础设施,提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。中长期来看,随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确,品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速,建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】,建议关注目前估值偏低、受益于旧改和精装修趋势的管材龙头【永高股份】【东宏股份】【雄塑科技】。

个股推荐逻辑

【旗滨集团】产业链一体化叠加高端布局,看好年内玻璃供需格局改善。公司是玻璃原片龙头,主要布局在经济相对发达且玻璃价格较高的华东、华南、华中地区。2019年国内玻璃行业景气探底改善,2020年浮法玻璃行业供需格局有望进一步改善,公司业绩可期。公司加快增加硅砂资源储备战略,新获取醴陵、马来西亚两处硅砂资源,有望进一步提升硅砂自给率,保供稳价,产业链不断延伸。公司2019年发布《中长期发展战略规划纲要》,明确“一体两翼”“做大做强”战略方针。我们看好公司中长期发展前景,节能玻璃、高端电子玻璃及中性硼硅药瓶项目均有望发力,湖南、天津和长兴节能玻璃项目后续有望陆续投产运营,电子玻璃项目已处在试生产阶段。未来公司业务布局有望优化,或将逐渐降低对房地产行业依赖的风险,提升公司综合竞争力。公司实施事业合伙人计划、员工持股计划,并建立新兴项目跟投机制,增强项目落地性。员工激励计划频出,彰显公司长期高质量发展信心。

【华新水泥】有望受益于湖北区域振兴,旺季量价齐升值得期待。湖北已全域解封,复工复产加快。根据湖北省发改委统计数据,4月底湖北省亿元以上续建项目人员复岗率为94%,全社会用电量5亿千瓦时,已达去年同期水平。近日国常会提出,要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策,有望助力湖北地区经济迎来新的发展,湖北区域振兴蓄势待发,基建等逆周期调节有望超预期。供需格局改善,旺季行情到来。需求方面,天气状况改善利好工程建设项目加速推进,加上前期被积压需求集中释放,下游需求表现较好。供给端,此前受惠于高速免费政策,水泥价格较低地区的水泥熟料对华中市场带来冲击。5月6日起,高速公路恢复收费,供给端的扰动大幅缓解。根据数字水泥网统计,4月底湖北地区水泥库容比降至60%,出货率高达100-110%。5月水泥旺季量价齐升值得期待。国内外宏观利率下行,高分红个股配置价值凸显。截至4月底,中国10年期国债收益率降至2.6%,美国10年期国债收益率为0.6%,分别较2020年年初降低0.6%和1.2%。2019年公司分红比例提升至40%,每股分红1.21元,对应静态股息率4.6%,拥有固定收益的类债券资产吸引力提升。公司作为全国性水泥龙头,水泥、骨料、危废拓展齐头并进,全产业链优势明显。根据年报,公司2020年规划投资85亿元。水泥方面,黄石线及海外的乌兹别克斯坦、尼泊尔项目建设有序推进;骨料方面,在建生产线共4条,年产能1150万吨;危废方面,稳步提升工业危废处置能力。看好公司旺季量价表现及中长期估值提升。

【海螺水泥】行业需求相对稳定,竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行,房地产投资增速仍处于高位,水泥需求相对稳定。供给侧改革后,新建产能得到控制,海螺水泥与中建材合资成立销售平台,行业前两大巨头良性合作,竞争格局优化。企业管理水平较高,成本优势明显。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地,煤耗、电耗领先行业,生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%,自备矿山资源,进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉,滥挖河沙被禁止,海螺骨料业务未来可期。看好2020年基建投资回暖,公司产品需求稳定、产品结构持续优化,成本优势突出,同时公司积极完善国内布局、拓展海外产能建设,延伸产品产业链,骨料/商混业务盈利能力持续提升,有望实现业绩多点开花。预计公司2020年-2022年PE为8.3、8.0、7.9x。

【北新建材】石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势,公装渠道稳固、品牌影响力加强,定价能力强,凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河,未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。截至2019年末,公司石膏板产能27.5亿平方米,计划未来实现全球50亿平米产能布局。主业稳健增长,强者恒强。预计2020年竣工景气回升,受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加,石膏板业务有望稳健增长;中期随着装配式建筑渗透率提升,石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升;长期看好公司产品结构升级。看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司,实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局,未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。竣工端品种,公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21/22年净利润30.6/35.4/38.4亿元,估值对应14/12/11x,低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。

【东方雨虹】防水龙头规模优势明显,业绩增长稳健,预计公司未来5年产能释放,规模优势更加凸显。2020年随着基建回暖和竣工增速回升,需求增长确定性较强。公司渠道改革有望改善现金流质量,同时公司积极培养新业务,远期看好公司从防水系统服务商到建筑建材系统服务商的转型。防水行业集中度加速提升有望利好公司龙头。目前防水行业面临着行业集中度不高和质量不齐、中小企业恶性竞争等问题,行业有望进一步集中,主要由于下游地产商集中度提升,同时龙头企业规模优势明显,成本优势突出,有望进一步挤出非标企业。管理改革优化渠道,三期股权激励彰显高业绩信心。公司设立三大工程集团,充分发挥直销+工程渠道优势,完善零售网络;通过设立员工合伙人制度,牢据渠道资源,同时缓解资金压力;第三期股权激励要求净利润的CAGR不低于20%,彰显龙头业绩信心。

【中国巨石】全球玻纤行业龙头,产能约180万吨。公司产能约占国内玻纤产能的34%,全球占比约23%。玻纤价格处于底部,长期看好公司产品结构优化。由于行业产能扩张过快,价格持续低位运行。受益于市场和政策引导,有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时,风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好,行业新增产能有望加速消化,期待2020年玻纤价格企稳。“走出去”战略,美国9.6万吨项目投产运行,印度10万吨项目前期工作持续推进,预计于2021年完工,未来公司将加快在国外新基地考察,积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作,不断完善巨石全球布局。我们看好玻纤行业去产能和调结构政策影响下龙头企业市占率不断提升,公司产品结构持续优化,海外布局稳步推进,预计公司2020-2022年估值12/11/9x。

5. 一周公司动态

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6. 一周行业动态

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7. 盈利预测与估值

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